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　　消费产业全球化机遇：1）彩电业务表现突出，2025年全球出货量稳居第三，Mini LED电视前三季度同比增长超76%，借势韩系品牌OLED战略短板，在欧美高端市场份额持续提升。白电领域，2024年海外收入同比增长36%，通过海信品牌与欧洲Gorenje品牌协同，既受益于新兴市场渗透率提升，又在欧洲性价比市场扩大份额。体育营销构筑品牌壁垒，连续赞助世界杯、欧洲杯等顶级赛事，黑电品牌知名度反哺白电海外拓展，协同效应显著。2）深化全球化布局，通过越南、墨西哥等海外工厂建设，规避关税风险，强化本地化运营，目标提升海外营收占比至50%以上。3）海信国际营销负责海外品牌业务销售，2023、2024年的盈利能力已明显提升。妥善处理与海信视像（黑电）、海信家电（白电）的关系，释放海外业务增长红利是未来重要的探讨方向。

　　科技与新能源赛道多点突破：1）纳线亿元，位列中国光模块市场第三，正推进H股IPO；海信网络科技是智能交通行业龙头，服务全国176座城市；乾照光电（海信视像控股26.19%）受益于Mini LED放量与商业航天发展，砷化镓太阳能电池稳居国内卫星领域龙头，受到市场高度关注。新能源业务通过收购三电控股切入汽车热管理，获特斯拉等头部订单，控股科林电气快速获取电网渠道资源。2）集团继续技术驱动转型，持续加大研发投入，重点突破显示芯片、光芯片、AI算法等核心技术，推动信芯微分拆上市，强化半导体产业链话语权。加速B端业务放量，智能交通向车路协同延伸，储能业务推进“源网荷储一体化”方案，汽车电子从零部件向系统供应商升级，打造第二增长曲线。

　　海信集团依托“消费+科技+新能源”多板块协同契合产业趋势，在全球化与国产替代浪潮中构建核心竞争力。海信集团成立于 1969 年，总部位于中国青岛，目前已构建起智慧生活、智慧能源、汽车电子、半导体、光通信等板块协同发展的产业格局。集团旗下拥有多家上市公司形成差异化投资标的，涵盖海信视像、海信家电（A+H）、三电控股（日股，海信家电控股74.95%）、乾照光电（海信视像控股26.19%）、科林电气（海信网络能源控股34.94%）五家上市公司，覆盖消费电子、半导体、新能源等核心赛道。集团旗下拥有海信、容声、科龙、ASKO、Gorenja、日立、东芝、约克、三电、Vidda等多品牌矩阵。

　　其中，海信视像主要覆盖黑电产业；海信家电主要覆盖白电产业；日本三电主营汽车空调系统及压缩机，由海信家电于2021年5月收购并控股，目前持股比例为74.95%；乾照光电主营半导体光电产品，可强化海信在显示产业链的战略布局，由海信视像于2023年1月收购并控股，目前持股比例为26.19%；科林电气聚焦智能电网、新能源和互联网+三大板块，由海信网络能源于2024年9月实现控股，目前持股比例为34.94%，2025年9月，科林电气披露拟向海信系定增，若顺利完成，海信系持股比例将上升至47.09%；此外，纳真科技（原海信宽带）拟在香港主板上市，已于2025年8月25日首次向港交所递交招股书，公司是全球领先的光通信与光连接解决方案的全栈式供货商，目前由海信集团控股48.61%（直接持股以及通过子公司世纪金隆间接持股）。

　　海信集团在家电产业中，多业务领跑行业。根据公司公告、AVC、奥维睿沃数据，2025Q1-3，海信系电视全球出货量约2070万台，同比增长4.3%，市占率为14.24%，居全球第三（仅次于三星、TCL），在国内零售额市占率30.1%，同比+1.2pct，稳居国内市场第一；2025H1，中央空调多联机市场，海信系凭借超20%的市场份额，稳居国内市场首位；2025H1，海信系冰箱零售额同比9.5%，市占率提升1.64pct，稳居行业前三。

　　2005年，海信通过“代理销售”模式与科龙签订股权转让协议并以 6.8 亿元收购科龙；2007年，投产中国彩电业第一条液晶模组生产线年，海信改进营销体系，在德国、英国、意大利、西班牙、加拿大、墨西哥、日本、迪拜设立了更多分支机构；2018年，全球布局加速，收购东芝电视和gorenje，海信科龙更名为海信家电；2021年收购日本三电，2023年收购乾照光电，2024年收购科林电气，并成功赞助2024欧洲杯，成为FIFA世俱杯全球首个官方合作伙伴。

　　2020年5月，青岛市政府批准《海信集团深化混合所有制改革实施方案》，明确以集团下属核心二级子公司海信电子控股为混改主体，于2020年12月确定青岛新丰作为战略投资者。增资完成后，青岛新丰与一致行动人上海海丰航运合计持股达27%，与海信集团持股比例26.79%大致相当。其中，青岛新丰实控人海丰国际是以亚洲为主的航运物流龙头，在财务出资的同时也实现了产业协同。2020年12月30日，青岛市国资委将持有的海信集团100%股权无偿划转至青岛华通国有资本运营集团有限公司。海信电子承接海信集团核心资产与全部职能，更名为海信集团控股股份有限公司，集团由青岛市国资委实际控制变为“无实际控制人”状态。此外，海信集团控股是海信家电、海信视像的第一大股东，两大上市公司同样变为无实际控制人状态。

　　海信集团的全球化之路始于1996年成立南非海信，建成海外第一个生产基地，是中国第一批“走出去”的家电企业代表。2006年，海信正式确立“海信未来发展，大头在海外”的国际化战略，此后通过自主品牌出海与海外收购并行，实现海外收入的快速增长。一方面，坚持自主品牌出海，海信海外自主品牌收入占比自2016年的不到10%提升至2024年的超过85%；另一方面，与日立等外企合作成立合资公司，并先后收购夏普、东芝电视、欧洲Gorenje等国际知名家电企业，快速拓展全球市场。2024年，海信集团海外收入996亿元，同比+16%，海外收入占总营收的46.3%。截至2025年，集团已连续第9年成为中国全球化品牌10强。截至2025年，集团在全球设有30个研发中心（国内14个，海外16个）、37个工业园区和生产基地（国内18个，海外19个），以及64个海外公司和办事处。

　　海信的体育营销战略起步于2008年冠名澳网，此后海信赞助了F1红牛车队、德甲沙尔克04足球队等队伍，先后赞助2016欧洲杯、2018世界杯、2020欧洲杯、2022世界杯、2024欧洲杯、2025世俱杯等6届世界顶级体育赛事，并成为2026年美加墨世界杯全球官方赞助商，将依托海信领先的RGB-Mini LED和AI技术，与国际足联深度合作持续提升观赛体验。根据益普索数据，2025年，海信稳居《中国品牌全球信任指数》智能家电行业首位，继2024年后蝉联第一。

　　海信国际营销公司成立于2008年1月，其成立背景根源于2006年集团国际化战略方向的重大转型，为了适应快速壮大的海外业务与品牌出海的需求，同时因十几年前中国家电企业全球化能力尚不强，海外业务盈利能力偏弱，集团决定设立专门负责海外市场运营的国际营销公司。海信国际营销主要通过下设子公司的方式开展业务，覆盖欧洲、北美、中东非等全球主要市场，整合黑电、白电的海外销售渠道，不断深化本土化策略，发挥各自主品牌的全球协同效应。从股权结构来看，海信家电和海信视像分别持有海信国际营销12.67%的股份，此外，海信集团通过全资子公司海信（香港）有限公司持股36.47%。2020年开始，中国企业加速全球化进程，海信海外自主品牌快速发展，海信国际营销公司盈利能力随之提升，根据海信家电对其投资损益倒算，2024年海信国际营销公司净利润约为6.1亿元，较2019年0.1亿元的水平显著提升。

　　主要模式为两家上市公司出口产品直接销售给海信国际营销公司，后续通过海信国际营销销售到全球各地，并与海信国际营销公司按一定比例分配利润。2024年，两家上市公司销售给海信国际营销的关联交易金额约为509.8亿元，同比+24.5%（其中，海信家电为266.5亿元，同比+36.2%；海信视像为243.3亿元，同比+13.8%）。该模式下，导致海信家电、海信视像的海外业务毛利率相较其他可比公司偏低（2024年，海信家电、海信视像海外毛利率为11.4%和10.9%，而美的、海尔、格力分别为26.8%、25.4%、24%）。2）东盟地区以及Gorenje和ASKO业务，不归属海信国际营销公司负责：

　　2018年，海信集团将分散在分公司的所有IT人员抽调至集团，组建集团流程与IT数据管理部，支持海信进行全球数字化建设和全球的工厂规划建设，数字化进入1.0阶段。2024年，海信数字化建设2.0正式启动，确定了“以用户为中心，打造数字化海信”的数字化转型愿景，聚焦研发、供应链、制造、营销、人资、财务六大核心板块，并为此建立了技术平台、数据平台以及应用平台。1）技术平台搭建了云边端协同的数字基础设施，实现了从传统低效开发到基于云平台和低代码开发的敏捷高效模式转变；2）数据平台汇聚全业务数据形成数据产品与服务，反哺业务决策；3）应用平台提出“931”规划，围绕1大门户、9大业务中台、3大支撑平台为用户提供一站式服务。

　　Frost & Sullivan数据，2023年全球家电市场（不包括彩电）销售额37557亿元，2017-2023年CAGR 为3.5%；销售量30.7亿台，2017-2023年CAGR为1.0%。分品类来看，空调、冰箱、洗衣机是最大的品类，2023年空调/冰箱/洗衣机/厨电及其他家电在全球销售额中的占比分别为23%/19%/14%/44%，各品类过去六年均维持个位数稳健增长。在新兴市场，传统大家电渗透率仍有较大提升空间：

　　1）全球经济发展不平衡，很多地区尚未普及常用的家电产品，例如东南亚、印度等市场家电普及率不高，目前仍处于提升阶段。2）以东南亚空调市场为例，东南亚国家人口众多，正值经济发展期，GDP增速较快，且主要位于热带，夏季高温炎热，但家用空调整体渗透率仍较低。3）Frost & Sullivan预测，2027年其他国家及地区家电销售额的占比将从2023年的33%提升至36%。我们认为随着其城镇化的推进、家电的渗透普及，国内家电全球化有望受益。

　　大型消费电器市场，中国企业海外品牌份额稳步提升。中国企业在数字经济升级趋势下，全球竞争优势不再局限于成本优势，已转换为全面的产业链优势、产品优势。我国家电企业通过并购或在创新产品上取得突破，在全球家电市场崛起。根据欧睿数据，在海外大家电（冰洗、厨电等，不含空调、彩电）市场上，中国企业合计零售量市占率自2016年的13%提升至2024年的19%；其中海尔作为市占率最高的中国企业，其市占率（包含GE）自2016年的7.9%提升至2024年的11.6%；海尔（通过GE家电业务)在美国的大型消费电器市场规模已超过惠而浦，排名第一。

　　1）2010-2012年间，在各类家电刺激政策（家电下乡、以旧换新、能效补贴）的作用下，白电和彩电迎来阶段性销售高峰。产业在线年高峰时期冰箱、洗衣机、空调内销出货量分别达到5899万台、3636万台、6060万台，2012年彩电内销出货量达到5101万台。如果假设白电、彩电产品10-12年的更新周期，则对应2020年行业开始迎来更新周期的高峰。2）然而由于行业受公共卫生事件等客观负面因素影响，销量带动作用并不明显。冰箱、洗衣机、空调属于耐用必需品。彩电随着家庭显示需求多元化，手机、平板等可替代的视频娱乐终端增多，以及中国市场对彩电内容管控严格，国内市场销量呈现小幅下滑，这一趋势在全球范围内具有相对独特性；我们认为彩电企业的看点主要在海外市场，投资机会来自于Mini LED电视在海外市场的爆发式兴起带来的中国品牌在全球市场份额的提升和盈利能力提升。

　　商务部数据显示，2025年1~11月，家电以旧换新超1.28亿台。2024年8月加力实施家电以旧换新政策以来，消费者累计购买以旧换新家电产品超1.9亿台（此处指家电以旧换新目录中的12类家电，不包括地方政府纳入补贴的家电如扫地机等）。2025年1-11月，家用电器和音像器材类社零累计10749.2亿元，同比+14.8%。但10月、11月分别同比-14.6%、-19.4%，受到去年同期高基数影响。2026年国补政策持续，但力度有所减弱。

　　全球彩电出货量常年在2亿台上下波动，需求整体处于稳定期。根据奥维睿沃，2024年全球TV出货量同比+3.1%，受体育赛事刺激需求以及24Q3起中国市场的国补政策拉动；2025年全球TV出货量预计2.045亿台，同比略下滑0.3%，受美国关税政策多变以及中国市场国补政策拉动作用减弱的影响，其中前三季度出货量同比-0.7%，预计Q4同比+0.5%；2026年全球TV出货量预计同比-0.3%，虽然2026年是体育大年，彩电需求有望受冬奥会、世界杯两大顶级体育赛事拉动，但25Q4以来存储芯片等半导体涨价带来生产成本压力，全年出货量预计微幅下滑。此外，根据群智咨询，2025-2026年全球TV出货量预计分别同比-0.7%、-0.6%，与奥维睿沃的微跌预测基本一致；根据Omdia，全球TV出货量预计从2025年的2.08亿台略增至2026年的2.1亿台。全球彩电是存量市场，市场普遍预期2026年出货量微幅波动、整体稳定，区域市场表现和品牌格局的加速分化将是未来的重要趋势。

　　TCL与海信全球彩电品牌出货量在同一水平。2025Q1-3，TCL、海信全球电视出货量2108、2070万台，同比+5.3%、+4.3%。奥维睿沃数据，TCL、海信前三季度全球出货量市占率合计达28.5%，同比+0.8pct；自2016年至2025Q1-3，海信全球彩电品牌出货量份额从6.2%上升到14.2%；TCL从5.8%上升到14.3%。尤其在高端市场上，TCL、海信逐渐蚕食韩国三星、LG的份额。美国市场，TCL、海信零售量份额仅次于三星，且大量产能从墨西哥供应。TCL、海信都具备供应链全球化能力，在越南等诸多地区有产能。中国品牌以Mini LED为核心突破口，出货量高增，驱动2026年全球品牌格局加速分化。

　　TCL和海信都着重发展Mini LED电视。随着近年大尺寸Mini LED电视不断推出，技术日益成熟，叠加LCD面板的提升，消费者已经对Mini LED电视建立了较高认知度。2025Q1-3，TCL、海信全球Mini LED出货量分别同比+153%、+76%，延续高增态势。韩企主推的OLED电视在高端市场的地位被削弱，丧失优势。一方面，大尺寸OLED面板供应有限，仅有LGD、SDC两家供应商；另一方面，OLED与Mini LED面板价差大，即便后续OLED折旧到期、面板价格下降，仍无法抹平与Mini LED的价格鸿沟，不具备成本优势。2025年，三星、LG主动发起价格战以保卫份额，并在年底出现大幅降价行为，但其降价动作略显迟缓，并导致电视业务利润明显受损，25年逐季下滑。至25Q3，三星VD/DA（显示）部门亏损1000亿韩元，OPMargin自2019年以来首次转负（-0.7%）；LG MS（家庭娱乐）部门亏损3022亿韩元，OPMargin为-6.5%，进一步下滑。我们预计2026年三星、LG在持续性亏损的情况下继续大幅度打价格战的概率较低。而其他品牌方面，Funai出售北美电视业务，松下考虑出售或缩减电视业务，SONY电视业务持续衰退。

　　OLED电视全球渗透率多年在3%上下波动，未见提升趋势。根据迪显数据，2024年全球Mini LED 电视渗透率（3.8%）首次超过OLED电视（2.7%）。2025年，Mini LED与OLED电视差距继续拉开，根据集邦预计，全球Mini LED、OLED电视渗透率或为6.6%、3.4%。根据群智咨询，2026年预计全球Mini LED出货量2073万台，同比+57.3%，渗透率进一步提升至9.5%；而OLED出货量预计674万台，同比+3.5%，渗透率约3.1%，差距将进一步拉大。2025年起，Mini LED电视在海外开始爆发，我们认为未来海外将复制国内渗透率快速提升的趋势，并在渗透率超过10%之后加速提升。

　　公司依托技术升级持续迭代中高端产品，如RGB-Mini LED产品等，带动产品结构升级，2025Q1~3毛利率达到15.7%，同比+0.8 pct；同时，公司持续加大品牌推广，积极投入顶级体育赛事IP以拉高品牌定位，已成为2026年世界杯全球官方赞助商。根据公司公告、奥维睿沃数据，2025Q1-3，海信系电视全球出货量约2070万台，同比增长4.3%，市占率为14.24%，居全球第三（仅次于三星、TCL）；国内市场，海信系电视零售额市占率30.1%，同比+1.2pct，稳居国内市场第一；国外市场，海信系电视零售量市占率在日本、澳洲、南非、斯洛文尼亚排名第一，在加拿大、墨西哥、乌克兰、克罗地亚排名第二。2025Q1-3，公司实现营业收入428.3亿元，同比+5.4%；主营业务收入为399.9亿元，同比+5.7%；归母净利润16.3亿元，同比+24.3%；归母净利率3.8%，同比+0.6pct。国内市场，2025年9月起彩电内销受国补退坡和同期高基数影响；海外市场，海信保持较好增长势头，中国品牌的Mini LED产品全球领先，伴随海外渗透率提升，未来将持续拓展份额

　　自从Mini LED电视爆发式兴起，中国企业逐渐掌握技术创新的话语权，日韩企业在Mini LED技术上的步伐已落后于中国企业，成为“追随者”。目前RGB Mini LED是Mini LED技术的一大升级方向，将Mini LED背光从传统的白光方案升级为RGB三色背光，以实现更精准的控光效果、更高亮度表现以及更宽广的色域覆盖。2026年1月的CES展上，全球各头部品牌的RGB电视新品爆发式集中亮相，表明RGB Mini LED在技术可行性方面已获得业内主要厂商的认可，2026年将进入下一阶段量产和市场竞争。根据奥维睿沃预测，2026年RGB Mini LED电视出货量预计将飙升至50万台。中国品牌具备RGB Mini LED研发和产品上市的先发优势，海信是行业引领者。

　　海信家电主要负责集团的白电产业，是国内二线年，受全球公共卫生事件影响，国内外居家需求提升，带动家电销售的快速增长。2021年，原材料成本高昂，叠加国际海运费大幅上涨，海信家电盈利受到较大负面影响，央空、冰洗业务利润率环比下行，空调业务继续亏损。2023年，原材料成本压力缓解、白电竞争环境改善，公司优化供应链和生产效率，收入快速增长，盈利能力大幅反弹。2024年，国内受需求偏弱与地产后周期影响，海外成为公司主要增长引擎，冰洗业务快速增长。2025年Q1-3，公司实现营业收入715.33亿元，同比+1.4%；归母净利润28.12亿元，同比+0.7%；内销受地产后周期影响，央空精装修板块是核心拖累，且受下半年国补退坡的影响。

　　海信家电的中央空调业务主要通过子公司海信日立开展，是公司的利润核心，公司多联机产品市场份额稳居行业第一。国内央空市场受房地产市场持续低迷、工业投资步伐放缓影响，终端需求疲弱。2025H1，海信日立实现营业收入106.55亿元，同比-6%；净利润18.61亿元，同比-4.9%，净利率同比提升0.2pct至17.5%；公司对海信日立持股比例为49.2%，因此并表的归母净利润约为9.2亿元，约占公司整体归母净利润的44.1%。海信家电于2019年9月起并表海信日立，持股49.2%。1）2003年，海信集团与日立空调合资建立海信日立，双方各持股49%。2）2010年，海信家电购买集团所持的海信日立49%股权，此后海信日立成为海信家电的核心利润贡献，体现在报表“投资收益”项目。3）2015年，日立空调出售60%的股权给江森自控。4）2018年，江森自控将约克氟系统中央空调中国区业务注入海信日立，海信家电央空业务形成“日立+海信+约克”三品牌矩阵。5）2019年，海信增持海信日立股份至49.2%，9月起实现并表。

　　1）乾照光电作为海信视像在上游领域的战略布局，通过海信视像的供应商间接为海信视像供应背光芯片产品；2）双方在新型显示领域实现深度产业协同，成功实现RGB-Mini LED背光与Micro LED芯片技术的产业化突破；3）乾照光电导入海信精细化管理和数字化流程，显著提升运营效率，稼动率长期维持在90%以上；4）此外，海信光模块业务与乾照光电的VCSEL技术形成潜在协同，乾照光电已布局10G、25G光通信芯片。

　　2025H1，Mini RGB产品营收同比增长57%；传统RGB小间距显示产品市占率达30%以上；背光业务自研高性能RGB-Mini LED背光芯片，Mini COB多层氧化物控光技术和Mini RGB混排方案得到行业认可，成功开拓海内外客户，营收同比增长402%；车载业务在HUD显示领域持续放量，营收同比增长104%；照明业务侧重提升产品定位，聚焦高光效产品解决方案的研发与推广，持续优化毛利率；Micro MIP芯片已经获得显示行业头部企业量产认证，应用于大屏和穿戴产品的Micro COG芯片技术上取得了较大突破，正在进行国际客户认证，AR等微显示产品开发能力积极储备中。

　　1）乾照光电是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，受益于商业航天的高速发展，公司出货量快速增长，稳居国内市场第一。业务从外延片延伸至芯片，25H1适用于低轨商业卫星的产品已批量出货，柔性空间太阳能电池抗辐照性能实现突破。目前，商业航天采用砷化镓太阳能电池作为主要供能方式，具备高效率、高比功率、超强抗辐照、长寿命等优势。据QY Research，全球有超过95%的空间供电均使用锗衬底砷化镓太阳能电池。我们看好全球商业航天的快速发展，尤其是中国市场的潜力。预计2026年中国卫星发射量将快速增长，进一步带动对砷化镓太阳能电池的需求，乾照光电有望核心受益。

　　海信家电于2021年通过收购日本三电74.95%股权，切入汽车热管理领域，作为公司第二增长曲线。日本三电是汽车空调压缩机和汽车空调系统一级制造供应商，产品竞争力强。2021年6月，海信家电以13.02亿元完成对日本三电控股株式会社74.9%表决权的收购。在收购前，日本三电股权结构分散，无实际控制人，并且由于传统燃油车需求下降、宏观环境不佳，日本三电收入逐年下滑，亏损严重。海信入主之后，通过在供应链、客户资源等方面发挥协同效应，助力日本三电降本增效，并积极引导其进入新能源汽车市场，带动收入逐年回暖，经营性利润也呈现亏损逐渐收窄，经营改善趋势明确。2024年日本三电实现收入增长2.5%，2025H1延续增长态势（同比+3%）；2025H1，三电利润端受人员优化的一次性费用和日元汇率波动带来的汇兑损失影响，若剔除该阶段性因素影响，三电盈利能力改善趋势不变。我们认为未来海信将继续对日本三电在组织结构、内部管理、供应链协同等方面赋能，将助力三电收入的持续增长和盈利能力的进一步改善。

　　华域三电是日本三电在中国的核心压缩机生产和销售主体，其股权结构为华域汽车48%+日本三电43%+上海龙华工业9%。2021年以来，华域三电电动压缩机出货持续高增，2024年出货量达234万台，同比+41%，已获得赛力斯、阿维塔、奇瑞汽车、北汽集团等800V高端纯电车型项目的定点，并开展下一代新冷媒压缩机的技术预研，完善未来产品型谱矩阵。2025年上半年延续“由压缩机向热管理系统集成”的战略，新增多家重点车型定点，产业链优势稳固。